Wycena przedsiębiorstw:
- Jest zarówno nauką i sztuką opartą na intuicji i doświadczeniu biegłego wyceny przedsiębiorstwa;
- Wymaga zrozumienia specyfiki wycenianej spółki i identyfikacji jej kluczowych czynników wartości (ang. value drivers), sporządzenia solidnej analizy finansowej, a także zrozumienia otoczenia analizowanej spółki (sytuacja makroekonomiczna, analiza branży, analiza konkurencyjna)
- Stanowi często wyzwanie dla kadry menedżerskiej, która musi podjąć decyzję w oparciu raport z wyceny nt. kupna / sprzedaży, restrukturyzacji oraz dla biegłych rewidentów, którzy muszą weryfikować wyceny dla potrzeb sprawozdawczości finansowej;
Najczęstsze przyczyny wyceny spółek giełdowych, które są omawiane na szkoleniu to:
- Oszacowanie wartości wewnętrznej akcji (lub wartości godziwej) w celu porównania z jej ceną giełdową (analiza fundamentalna);
- Obliczenie wartości inwestycyjnej akcji dla potrzeb ogłoszenia wezwania lub dla potrzeb weryfikacji finansowych warunków transakcji (ang. fairness opinion)
- Oszacowanie wartości inwestycyjnej udziałów / akcji dla potrzeb kupna / sprzedaży (M&A);
- Kalkulacja wartości rynkowej dla potrzeb testu na utratę wartości (ang. impairment test analysis) w procesie sprawozdawczości finansowej (MSR 36, KSR 4);
- Oszacowanie godziwej wartości rynkowej dla potrzeb wykupu menedżerskiego (MBO);
- Specyfika wyceny niematerialnych składników dla potrzeb alokacji ceny nabycia (ang. purchase price allocation) wg MSSF-3.
- Praktyka sądowa (wykluczenie mniejszościowego udziałowca; squeeze out; odszkodowania i koszty utraconych możliwości)
Dla kogo?
Szkolenie adresowane jest do:
- Prezesów zarządu (CEO), członków zarządu ds. finansowych (CFO) spółek giełdowych i planujących pierwszą ofertę publiczną;
- Dyrektorów finansowych, analityków finansowych, kontrolerów finansowych;
- Biegłych rewidentów, którzy muszą weryfikować wyceny w procesie badania/przeglądu sprawozdań finansowych;
- Doradców w firmach konsultingowych;
- Rzeczoznawców majątkowych chcących poszerzyć swoje kompetencje;
- Biegłych wyceny przedsiębiorstwa, chcących zweryfikować swoje dotychczasowe doświadczenie;
- Pracowników kancelarii prawnych zaangażowanych w transakcje związane z wycenami przedsiębiorstw;
- Wszystkich osób zainteresowanych tematyką wycen.
Cel szkolenia:
- Zaprezentowanie Standardów wartości przedsiębiorstwa wg Stowarzyszenia Biegłych Wyceny Przedsiębiorstw w Polsce, zdefiniowanie wartości godziwej wg MSSF-13 czy UoR oraz wartości rynkowej wg Międzynarodowych Standardów Wyceny (IVS);
- Określenie czynników decydujących o wartości przedsiębiorstwa w podziale na finansowe, marketingowe, niematerialne (value drivers);
- Zapoznanie Uczestników z trzema podejściami i metodami wyceny przedsiębiorstw (podejście majątkowe – metoda SAN, podejście rynkowe – metoda mnożników giełdowych i transakcyjnych, podejście dochodowe – DCF, DDM, CME);
- Zaprezentowanie specyfiki szacowania WACC;
- Omówienie najczęstszych błędów popełnianych w metodzie SAN, metodach mnożnikowych, metodach dochodowych;
- Analiza krytyczna raportów analitycznych sporządzonych przez polskie domy maklerskie;
- Zaprezentowanie praktycznych przykładów wycen przedsiębiorstw.
Korzyści dla uczestników:
- Zrozumienie czynników wpływających na wartość spółki giełdowej (value drivers);
- Uczestnicy szkolenia dokonają krytycznej analizy raportów analitycznych przygotowanych przez polskie domy maklerskie;
- Szczegółowa analiza założeń dla potrzeb szacowania WACC
- Poznanie specyfiki raportu analitycznego i raportu dla potrzeb fairness opinion
- Checklista – najczęstsze błędy popełniane w raportach z wyceny dla potrzeb gospodarczych i dla potrzeb praktyki sądowej.
Program
Wprowadzenie – kluczowe aspekty
- Standardy wyceny przedsiębiorstw – SBWPwP, IVS, MSSF13, UoR
- Przegląd najczęstszych przyczyn wyceny przedsiębiorstw (np. analiza fundamentalna, fairness opinion, dla potrzeb IPO, rozliczenie procesu nabycia PPA, test na utratę wartości, kupno/sprzedaż (M&A), wykup menedżerski (MBO), wyciśnięcie mniejszościowego akcjonariusza – squeeze-out, praktyka sądowa)
- Podejścia i metody wyceny przedsiębiorstw
Wycena metodą skorygowanych aktywów netto (SAN)
- Najczęstsze przyczyny stosowania metody SAN;
- Aktywa netto vs. skorygowane aktywa netto;
- Rodzaje korekt aktywów oraz pasywów obcych;
- Przykłady wyceny przedsiębiorstwa metodą SAN;
- Najczęstsze błędy popełniane w metodzie SAN.
Wycena spółki metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)
- Modele wolnych przepływów pieniężnych:
- Model przepływów pieniężnych dla akcjonariuszy (FCFE)
- Model przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa (FCFF)
- Równoważność FCFF i FCFE
- Sposoby kalkulacji wartości rezydualnej
- Koszt kapitału
- Koszt kapitału własnego (stopa wolna od ryzyka, premia za ryzyko inwestycyjne, indeks Beta – lewarowana, odlewarowana, zalewarowana, premia za wielkość, premia za ryzyko specyficzne)
- Model przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa (FCFF)
- Koszt kapitału obcego
- Średni ważony koszt kapitału (Weighted Average Cost of Capital, WACC – w tym efektywna stopa podatkowa, struktura kapitału
- Przykłady wyceny przedsiębiorstwa metodą DCF;
- Najczęstsze błędy popełniane w metodzie DCF.
Wycena spółki za pomocą mnożników giełdowych i transakcyjnych
- Mnożniki oparte na danych historycznych vs. prognostycznych;
- Korekty kategorii finansowych;
- Mnożniki oparte na wartości przedsiębiorstwa (Enterprise Value): EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/Revenue;
- Mnożniki oparte na wartości rynkowej kapitałów własnych (Equity Value, EqV, P): P/BV, P/E;
- Kryteria wyboru spółek porównywalnych: profil biznesowy, profil finansowy;
- Aktywa pozaoperacyjne;
- Premie i dyskonta;
- Przykłady wyceny przedsiębiorstwa metodą mnożnikową;
- Najczęstsze błędy popełniane w metodzie mnożnikowej.
Analiza krytyczna raportów analitycznych autorstwa polskich domów maklerskich (metoda DCF i mnożnikowa)
Test na utratę wartości
- Zewnętrzne i wewnętrzne przesłanki utraty wartości;
- Na czym polega utrata wartości;
- Ustalanie wartości godziwej MSSF-13, KSR-4;
- Definicja OWŚP (CGU);
- Wartość użytkowa (Value in Use, VIU), wartość handlowa (Fair Market less Cost of Sales, FVLCS);
- Test na utratę wartości udziałów;
- Test na utratę wartości firmy (goodwill);
- Zastosowanie stopy dyskontowej: netto i brutto;
- Przykład testu na utratę wartości udziałów i wartości firmy (goodwill).
PPA, Połączenia jednostek gospodarczych i wycena wartości niematerialnych i prawnych (Business combinations and the valuation of intangibles)
- MSSF-3 i MSR-38
- Jakie aktywa niematerialne może ujawniać w swoim bilansie podmiot przejmujący w ramach MSSF 3?
- Jakie nieujawnione elementy może zawierać wartość firmy, która księgowana jest po raz pierwszy w wyniku transakcji przejęcia?
- Jakie aktywa niematerialne są najczęściej ujawniane i jaka występuje branżowa specjalizacja w tym zakresie?
- Jakimi metodami wyceniane są aktywa niematerialne dla potrzeb procesu rozliczenia nabycia (PPA)?
- Jakie są powody nieujawniania aktywów niematerialnych przez spółki dokonujące transakcji przejęć?
- Przykład wyceny niematerialnych składników dla potrzeb PPA
Przykład wyceny spółki dla potrzeb wykupu menedżerskiego (MBO, Management Buy Out)
Podsumowanie
Trenerzy
dr Marek Panfil
Doświadczony biegły w zakresie wyceny przedsiębiorstwa oraz aktywów niematerialnych, doradca strategiczny w zakresie kreowania wartości spółki dla akcjonariuszy, trener EY Academy of Business
„Moją pasją jest dzielenie się doświadczeniem, dlatego od początku mojej kariery zawodowej łączę pracę wykładowcy oraz doradcy strategicznego”.
